發布時間：2025-04-14
2024年4月，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”），這是時隔10年，國務院再次專門出臺的資本市場指導性文件。資本市場作為金融體系的重要組成部分，對于優化資源配置、促進經濟轉型升級具有不可替代的作用。新“國九條”的發布，旨在解決當前資本市場面臨的諸多問題，為資本市場的高質量發展提供堅實保障。
一、新“國九條”出臺的背景
我國資本市場自建立以來，歷經多年發展，已取得顯著成就。截至2023年底，A股市場上市公司數量超過5000家，總市值逾90萬億元，涵蓋了國民經濟的各個領域，成為企業融資的重要渠道。然而，在快速發展過程中，資本市場也暴露出一系列問題。
從市場主體角度看，部分上市公司質量不高，存在財務造假、違規占用資金等現象。據中國證監會統計，2023年因財務造假等問題受到處罰的上市公司達數十家，嚴重損害了投資者信心。同時，證券基金期貨機構的服務能力和競爭力有待提升，在國際市場競爭中，我國金融機構的規模和影響力與國際知名機構相比仍有差距。
在市場機制方面，發行上市、再融資和并購重組等制度還不夠完善。以發行上市為例，現行標準在一定程度上限制了部分創新型企業的融資需求，一些具有高成長性但暫時未盈利的科技企業難以在資本市場獲得資金支持。此外，退市制度執行不夠嚴格，“僵尸企業”長期占用市場資源，影響了市場的出清效率。
監管層面也面臨挑戰，隨著資本市場的不斷創新和開放，新的金融產品和交易模式層出不窮，現有監管體系在應對復雜多變的市場環境時，出現了監管滯后、監管協同不足等問題，難以有效防范系統性風險。
二、新“國九條”的核心內容
1、完善市場基礎制度
發行上市制度改革：提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。這一舉措旨在提升上市公司的整體質量，引導資本市場資源向優質企業傾斜。同時，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面，確保企業信息披露真實、準確、完整。例如，明確上市時要披露分紅政策，并將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單，防止企業通過不合理分紅損害投資者利益。
信息披露和公司治理監管強化：構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規行為。全面完善減持規則體系，出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。嚴格規范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。例如，責令違規主體購回違規減持股份并上繳價差，強化對違規減持行為的威懾力。
退市制度深化改革：加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局。進一步嚴格強制退市標準，建立健全不同板塊差異化的退市標準體系。科學設置重大違法退市適用范圍，收緊財務類退市指標，完善市值標準等交易類退市指標，加大規范類退市實施力度。這將促使上市公司提升自身質量，避免成為市場的“負擔”。
3、加強市場監管與風險防范
監管規則細化與協同：出臺程序化交易監管規定，加強對高頻量化交易監管，規范市場交易秩序。將重大經濟或非經濟政策對資本市場的影響評估內容納入宏觀政策取向一致性評估框架，建立重大政策信息發布協調機制，避免政策沖擊對市場造成過度波動。
違法違規打擊力度加大：加大行政、民事、刑事立體化追責力度，依法從嚴查處各類違法違規行為。加大證券糾紛特別代表人訴訟制度適用力度，完善行政執法當事人承諾制度，探索開展檢察機關提起證券民事公益訴訟試點，全方位保護投資者合法權益。
4、促進市場平穩運行與發展
市場體系優化：堅持主板、科創板、創業板和北交所錯位發展，深化新三板改革，促進區域性股權市場規范發展。不同板塊針對不同發展階段、不同類型的企業提供融資服務，形成多層次資本市場體系，滿足多樣化的投融資需求。
行業費率與薪酬規范：穩步降低公募基金行業綜合費率，研究規范基金經理薪酬制度，提高行業服務質量和競爭力，降低投資者交易成本，促進行業健康發展。
三、新“國九條”對資本市場各參與方的影響
1、對上市公司的影響
對于優質上市公司而言，新“國九條”營造了更加公平、透明的市場環境，有利于其通過資本市場進行融資和并購重組，實現做大做強。例如，清晰的分紅政策要求和嚴格的減持規范，有助于提升公司治理水平，增強投資者對公司的信任，從而降低融資成本。
而對于部分質量不高、存在違法違規行為的上市公司，新“國九條”的嚴格監管將使其面臨巨大壓力。財務造假、違規減持等行為將受到嚴厲打擊，“殼資源”價值進一步降低，倒逼這類公司改善經營管理，提升自身質量，否則將面臨退市風險。
2、對投資者的影響
從短期看，市場制度的調整可能會帶來一定的市場波動，但從長期來看，新“國九條”致力于保護投資者特別是中小投資者合法權益。更加嚴格的信息披露要求、違法違規打擊力度以及完善的投資者賠償救濟機制，將使投資者能夠獲取更真實準確的信息，減少投資風險，增強投資信心。例如，證券糾紛特別代表人訴訟制度的加大適用，為中小投資者維權提供了更有效的途徑。
3、對證券基金期貨機構的影響
新“國九條”為證券基金期貨機構帶來了機遇與挑戰。一方面，市場的規范發展和規模擴大將創造更多業務機會，如并購重組業務的活躍將增加投資銀行的承銷收入。另一方面，對機構的服務能力和合規水平提出了更高要求。機構需要加強內部管理，提升專業能力，以適應新的市場環境。例如，在程序化交易監管加強的情況下，量化投資機構需要優化交易策略，確保合規運營。
四、新“國九條”的實施前景與展望
新“國九條”為資本市場未來發展勾勒了清晰藍圖。未來5年，資本市場高質量發展的總體框架將基本形成，投資者保護制度機制更加完善，上市公司質量和結構明顯優化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續增強。
為確保新“國九條”的有效實施，相關部門需密切配合，加強政策協同。中國證監會應加強對市場的日常監管，嚴格執行各項制度；財政部等部門應落實并完善相關稅收政策，為資本市場發展提供支持；地方政府應壓實責任，積極配合中央監管部門，共同維護資本市場秩序。
資本市場新“國九條”的出臺具有重要意義，它是解決當前資本市場問題、推動資本市場高質量發展的關鍵舉措。通過完善市場基礎制度、加強監管與風險防范、促進市場平穩運行與發展，新“國九條”將為我國資本市場注入新的活力，助力實體經濟發展，在推動經濟轉型升級、優化資源配置等方面發揮重要作用，開啟資本市場發展的新篇章。
